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民生證券股份有限公司嚴家源,余金鑫,趙國利近期對江蘇國信進行研究并發(fā)布了研究報告《長三角火電四小龍系列（一）首次覆蓋報告：金融奠基，火電進擊》，本報告對江蘇國信給出增持評級，認為其目標價位為8.12元，當前股價為7.05元，預(yù)期上漲幅度為15.18%。
首次覆蓋報告：金融奠基，火電進擊》研報附件原文摘錄）
江蘇國信(002608)
雙輪驅(qū)動的省屬火電上市平臺。2016年國信集團將公司進行資產(chǎn)重組，置出船舶業(yè)務(wù)置入電力、金融業(yè)務(wù)，公司主營業(yè)務(wù)由船舶制造銷售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉春徒鹑陔p主業(yè)。
金融奠基：利潤安全墊，鑄就業(yè)績下限。公司金融板塊以持股81.49%的江蘇信托為核心。江蘇信托是江蘇銀行、利安人壽第一大股東，投資收益為信托公司核心利潤來源。2022年江蘇信托22.13億元利潤總額中，14.29億元為投資凈收益，占全年利潤總額的64.6%，其中，江蘇銀行貢獻投資收益19.36億元，占全年利潤總額的87.5%，構(gòu)筑江蘇信托利潤基石；江蘇信托和利安人壽有望在保險金信托、金融股權(quán)投資等業(yè)務(wù)開展協(xié)同，利于江蘇信托主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模擴張。
火電進擊：裝機高成長，創(chuàng)造業(yè)績上限。截至2022年底，公司控股裝機容量1443.70萬千瓦，煤電、氣電分別為1184.50、259.20萬千瓦。其中，氣電機組均位于江蘇省內(nèi)，煤電機組分布于江蘇、山西兩省。在當前電力供應(yīng)偏緊的局面下，江蘇省煤電重啟，公司省內(nèi)在建+待核準機組達到7GW；隨著動力煤價格的下降，公司煤電業(yè)績將得到修復(fù)。公司在山西機組均為晉北煤炭基地坑口電廠，煤價優(yōu)勢顯著；山西機組主要通過雁淮直流送入江蘇，盈利能力優(yōu)異。
投資建議：金融板塊穩(wěn)定的利潤貢獻奠定了公司業(yè)績的基礎(chǔ)。在當前電力供應(yīng)緊張局面下，公司在江蘇省內(nèi)機組利用小時與電價有望維持高位，在建+待核準的7GW煤電機組投產(chǎn)后裝機接近翻倍；山西機組同時受益于坑口低煤價和外送高電價優(yōu)勢，江蘇省內(nèi)機組業(yè)績有望隨煤價下行逐步修復(fù)。預(yù)計公司23/24/25年EPS分別為0.58/0.69/0.84元，對應(yīng)2023年6月5日收盤價PE分別12.8/10.7/8.8倍。參考行業(yè)可比公司平均估值水平，給予公司2023年14.0倍PE，目標價8.12元，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟承壓降低用電需求；2）燃料價格上漲提高運營成本；3）電力市場競爭導(dǎo)致上網(wǎng)電價下滑；4）資本市場波動導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細如下：
根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，江蘇國信（002608）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
