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高基數(shù)影響Q1 增速，有望充分受益于GPT 類技術推廣公司發(fā)布一季報，2023 年一季度實現(xiàn)收入94.00 億元，同比下降45.6%；歸母凈利2.10 億元，同比下降37.0%；扣非歸母凈利1.71 億元，同比下降34.4%。主要原因為去年同期基數(shù)較高，客戶需求節(jié)奏變化，本期發(fā)貨需求減少。我們認為隨著GPT 類技術應用推廣，對于算力的需求有望逐步釋放，公司作為AI 服務器龍頭有望充分受益。預計公司2023-2025 年EPS 分別為1.79、2.19、2.73 元。可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值為26倍，考慮公司在AI 服務器市場的龍頭地位，給予公司2023 年30 倍PE，目標價53.57 元，維持“買入”評級。
經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅改善，持續(xù)加強研發(fā)投入把握機遇23Q1 公司收入有所下滑，主要由于22Q1 高基數(shù)導致。從現(xiàn)金流角度看，23Q1 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-0.95 億元，去年同期為-152.82 億元，現(xiàn)金流大幅改善，反映公司逐步加強回款、消化庫存。從下游客戶Capex看，22Q4 八大巨頭（FAMAG+BAT）資本開支合計約454 億美元，同增9.4%，環(huán)增4.1%，我們認為隨著下游需求的逐步釋放，公司或迎來增長機遇。23Q1 公司研發(fā)費用6.45 億元，同比增長14.42%；研發(fā)費用率6.86%，同比上升3.6pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，目前已擁有8 個研發(fā)中心，持續(xù)加強研發(fā)投入為未來的快速增長打下堅實基礎。
GPT 推動AI 服務器需求釋放，浪潮作為全球龍頭有望受益公司在AI 服務器市場處于龍頭地位，據(jù)Gartner，公司AI 服務器市場全球市占率20.9%，位列第一，據(jù)IDC，公司AI 服務器在中國市場市占率連續(xù)5 年超50%，位列第一。公司在AI 服務器布局多年，依托AI 領域深厚的技術積累，打造了NF5468M6\NF5688M6\NF5488A5 等主流機型以及視頻AI 加速器M10A 等AI 產(chǎn)品，在售AI 服務器產(chǎn)品10 余款，在研產(chǎn)品6 款，分為AI 訓練服務器、AI 推理服務器、元宇宙服務器等類型，具有豐富的產(chǎn)品矩陣。相比一般服務器，AI 服務器更適合用于AI 大規(guī)模并行計算，我們認為，公司作為AI 服務器龍頭，有望率先受益于AI 服務器需求釋放。
AI 服務器產(chǎn)品持續(xù)迭代，產(chǎn)品競爭力或持續(xù)增強。
據(jù)公司對關注函的回復公告，公司正開展下一代人工智能服務器產(chǎn)品研發(fā)工作，針對AI 大模型對更巨量算力的需求，擬基于新一代更高算力核心部件和技術，進一步優(yōu)化整機系統(tǒng)架構，旨在實現(xiàn)更高的單機性能、集群加速比和能效比。我們認為隨著產(chǎn)品技術的持續(xù)迭代，公司的AI 服務器產(chǎn)品競爭力有望持續(xù)增強，或充分受益于GPT 技術應用帶來的算力需求釋放。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；市場競爭加劇。
