【事件】為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，2023年8月15日人民銀行開展2040億元公開市場逆回購操作，利率下調(diào)10個基點至1.8%，此前為1.9%；同時開展4010億元中期借貸便利（MLF）操作，利率下調(diào)15個基點至2.5%，此前為2.65%。
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一、 利率下調(diào)意義---寬貨幣為寬信用搭臺的再次發(fā)力
1、對于LPR下調(diào)的預期加強
7月份政治局會議對的房地產(chǎn)的定調(diào)有明顯變化:當前階段在房地產(chǎn)市場的供需關系已經(jīng)明顯變化，存在的主要茅盾已經(jīng)不再是投機炒房和房價上漲壓力，更多的是居民部門面對資產(chǎn)負債表的壓力而帶來的有效購買力不足，房地產(chǎn)市場內(nèi)在的回升動能有限。從國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)實情況看，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場至關重要。近期，多個大中城市紛紛出臺相關的放松政策。而近來最為市場關注的是住房貸款利率能否下調(diào)。本次OMO與MLF下調(diào)，加大對LPR下調(diào)的預期。貨幣價格體系的整體下調(diào)有望向存量房貸利率傳導，以實現(xiàn)“調(diào)整優(yōu)化”。
2、 對于化債與Q3新發(fā)行地方債放量創(chuàng)造良好貨幣環(huán)境
7月政治局會議明確提出：“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”。事實上，今年上半年這一項工作的落實已經(jīng)在有序展開，置換類的專項債在新發(fā)地方政府專項債中占比較高。從預期的專項債發(fā)行時間計劃來看，8月份已經(jīng)進行發(fā)行高峰期。政府債供給環(huán)比增加會對資金面帶來一定沖擊。合理充裕的流動性以及更加合理的再融資成本，在保證不對市場帶來沖擊的前提下，還能夠起到優(yōu)化債務成本的作用。
二、此次降息對國債期貨影響---打破近期國債利率中樞的下限
會議落地后約兩周的時間，市場對于政策的強預期交易暫告一段落，焦點逐步回歸到基本面以及對貨幣政策落地的博弈主線上。國內(nèi)方面，關于房地產(chǎn)相關的積極措施仍然在出臺的窗口期，多個城市出現(xiàn)放松的跡象，未來仍然需要觀察市場的承接能力。房地產(chǎn)企業(yè)債務問題以及大型機構(gòu)的理財產(chǎn)品帶來較為明顯的情緒沖擊，經(jīng)過近期的消化，利率市場的負反饋幅度明顯下行，呈現(xiàn)出相對免疫的特點。
此次降息，直接打破國債利率中樞的下限，為后續(xù)的行情發(fā)展再次提供新的驅(qū)動，多頭格局或有延續(xù)。隨著國內(nèi)降息的落地，人民幣匯率再次沖擊年內(nèi)7.3的高位。在美元上行動力沒有減弱前，人民幣匯率或保持持續(xù)承壓的格局。未來或應該警惕由于海外風險偏好變化所帶來的突發(fā)流動沖擊問題。建議考慮多品種對沖策略，推薦長端曲線陡峭化策略。
三、此次降息對于其他類別資產(chǎn)的影響機制及后市機會
7月份后，一方面國內(nèi)央行對于匯率干預，且國內(nèi)政策釋放了積極信號重塑信心，對于國內(nèi)風險資產(chǎn)一度有了明顯提振。不過進入8月份后，美債利率測試高點，以及人民幣順勢走弱低的中期趨勢仍然延續(xù)，這對于國內(nèi)股市而言仍然構(gòu)成資金流出效應，因此股指重回低位磨底蓄勢的格局。綜合來看，內(nèi)需弱勢狀態(tài)下，地產(chǎn)債的壓力仍然存在，相較于去年Q4的跨年行情，地產(chǎn)金融條件修復的偏慢，仍然壓制股市的風險偏好。在基本面弱勢下，伴隨著金融條件的波動，股市在短期的修復后，近期再度承壓。后續(xù)來看：國內(nèi)方面，一方面繼續(xù)關注逆周期調(diào)節(jié)政策的后續(xù)節(jié)奏，也要關注政策向穩(wěn)信用的傳導效果，海外方面，繼續(xù)關注美債壓力對于全球風險偏好和匯率壓力的發(fā)酵程度。在中期樂觀的背景下，保持戰(zhàn)術(shù)性耐心，結(jié)構(gòu)上回避外資配置偏高的板塊。大宗商品方面，在經(jīng)歷了6、7月份的預期修復下的普遍反彈后，匯率的反復和地產(chǎn)金融問題的壓制讓工業(yè)品，短期震蕩分化結(jié)構(gòu)性行情下能源化工和農(nóng)產(chǎn)品相對偏強，跟蹤國內(nèi)逆周期政策對于國內(nèi)基本面低位修復的支持力度，在美元總體震蕩的格局下，跟蹤其反彈動能的延續(xù)性。
